保险利率市场化专题报告：保险承保和投资路径演变

　　凭借新型寿险产品扩容保险行业获得 10 年快速发展2000-2010 年新型寿险产品扩容带来行业发展。凭借分红和结算利率优势，新型产品分享了居民可支配收入增长红利，分流了银行存款。而产品收益率优势的实现依赖险资对大类资产的选择和协存及债券收益率的提升。

　　银行存款利率市场化逐步深入将冲击保费收入自2010 年以来理财产品快速扩容抑制保费收入增速，理财产品是银行存款利率市场化的雏形。以美国1970-1990 年的经验来看，银行存款利率市场化会冲击保费收入，表现为寿险产品退保增加，年金产品新单增速放缓。我国银行存款利率市场化还将深入，存款利率放开也是目前保费收入面临的首要冲击。

　　保费格局改善有赖于政策和评估准备金松绑保费格局重塑有赖于政策和市场的引导。1980-1990 年美国保费方面年金产品和利率敏感性产品快速扩容，年金发展受益于准备金评估利率松绑和养老政策支持；竞争加剧推动利率敏感型的变额、投连和万能型产品的创新。目前国内定价利率市场化不会重塑保费格局，缺乏养老政策支持的准备金松绑会加速行业发展利率敏感型产品，提高行业的负债成本和投资的风险偏好。

　　行业大类资产配置趋于稳定结构优化是主要方向1980-1990 年美国保险资金配置方面大类资产变化甚微，债券结构调整偏好于高收益债；随着利率敏感性产品扩容带来权益配置比重的提升。目前国内行业高债低股的大类资产配置结构基本成形，债券结构调整是主要方向。受益于信用利差和期限利差的提升，债券结构调整将带来收益率的提升。

　　良好的销售能力是当前利率市场化博弈格局制胜关键1980-1990 年美国利率市场化历史表明政策红利空间、风管能力、投资能力以及产品创新和渠道是获得市场化红利的核心要素。当前行业投资及产品创新分化空间有限，渠道销售和风管能力是目前公司制胜的关键。

　　投资策略及建议目前阶段我们对行业持中性态度，政策不确定消除会带来估值修复，但债市承压和保费增速的不确定将抑制股价上涨空间。资本金的松绑会带来公司风险偏好选择的分化，我们看好新单增速较好同时对退保风险管理较为严苛的公司，个股方面持续推荐中国平安。