保监会酝酿中关村园区养老保险最优试点 4大保险股解析

　　保监会副主席陈文辉12月1日在第八届北京国际金融博览会开幕式上表示，未来保险业将着眼五个方面支持实体经济。据上证报报道，其中之一是着眼于服务科技北京建设，积极推动科技保险创新发展，研究推动中关村科技园区养老保险最优试点工作，支持中关村国际自主创新示范区的建设。

　　同时，还要着眼于服务三农，以国务院颁布农业保险条例为契机，完善农业保险框架制度；着眼于服务民生改善，加强商业保险与基本医疗保险的合作；着眼服务政府创新社会管理，结合北京特大型城市的发展特点，推动道路交通、政府机构以及人员密集场所公共责任保险试点，扩大保险对公共安全领域的风险保障覆盖面；支持保险资金投资轨道交通、民生保障等重点建设领域，为北京经济社会发展提供资金支持。

　　谈及北京保险业，他认为北京地区保费收入在过去十年年均增长率16.8%，是首都国民经济发展最快的行业之一，初步走出一条保险业与实体经济良性互动之路。

　　申银万国认为，中国的保障缺口在亚太地区最大。城镇化推进促需求提升，高储蓄率使保险消费成为可能，养老、医疗、意外等方面的保险需求将逐步转化为保险消费。

　　申银万国称，2013年市场化改革实施元年，从“半垄断”到“垄断竞争”，制度红利稀释。车险费率市场化实施，重新引入价格竞争机制，利润率可能大幅下滑；寿险面临传统险保证利率放开和营销员管理体制改革双重压力，而传统险有望实现以量补价，营销员产能和效率或得以提高；投资渠道全面拓宽，更高的收益率成为可能；考验投资能力，公司间差异更为显著。

　　申银万国表示，保险行业整体中性，公司排序为中国平安(601318)>中国人寿>中国太保(601601)>新华保险(601336)。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　险资投资金融产品新规出炉

　　保监会网站10月22日发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》(简称通知)，通知明确了保险资金可以投资的金融产品范围，以及保险公司投资金融产品应当满足的条件。

　　通知指出，保险资金可以投资境内依法发行的商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等金融产品(统称金融产品)。

　　通知称，保险公司投资理财产品、信贷资产支持证券、集合资金信托计划、专项资产管理计划和项目资产支持计划的账面余额，合计不高于该保险公司上季度末总资产的30%。保险公司投资基础设施投资计划和不动产投资计划的账面余额，合计不高于该保险公司上季度末总资产的20%。

　　通知还规定，保险公司投资单一理财产品、信贷资产支持证券、集合资金信托计划、专项资产管理计划和项目资产支持计划的账面余额，不高于该产品发行规模的20%；投资单一基础设施投资计划和不动产投资计划的账面余额，不高于该计划发行规模的50%；保险集团(控股)公司及其保险子公司，投资单一有关金融产品的账面余额，合计不高于该产品发行规模的60%，保险公司及其投资控股的保险机构比照执行。

　　通知最后指出，保险公司投资金融产品，应当符合下列条件：(一)上季度末偿付能力充足率不低于120%；(二)具有公司董事会或者董事会授权机构批准投资的决议；(三)具有完善的投资决策与授权机制、风险控制机制、业务操作流程、内部管理制度和责任追究制度；(四)资产管理部门合理设置投资金融产品岗位，并配备专职人员；(五)已经建立资产托管机制，资金管理规范透明；(六)信用风险管理能力达到规定标准；(七)最近三年未发现重大违法违规行为。保险公司委托投资的，不受第(四)、(六)项的限制。

　　有分析认为，经过前三季度的大幅计提之后，保险股第四季度业绩“包袱”无疑减小。尤其是前三季度计提最为充分的中国人寿，第四季度业绩表现或许会来个“咸鱼翻身”。这是因为，经过前三季的充分计提之后，中国人寿可能已经由浮亏变成了浮盈，未来业绩增长弹性很大。有投行人士由此放言，身处股价底部的保险股，已经出现了配置良机。

　　然而，在一片乐观的配置声中，仍然有些风险因子需要提醒投资者注意。一是，受浮亏扩大所拖累，保险股的偿付能力充足率预计会分别下降，保险公司将普遍面临新一轮资本补充的压力;另一方面，新华保险A股及H股解禁期在即，不排除这一因素会对其他保险股产生连带影响。

　　当然，如果资本市场出现明显的起色，保险股浮亏得以缩小甚至出现浮盈，其股价闻风起舞亦是大概率事件。从目前来看，目前正逢债券市场大幅调整结束，四季度债市不缺机会;而股市震荡向上预期的增强，及央企出手增持等利好消息，也从一定程度上提振了市场信心。

　　中信证券认为，四季度保险股的投资价值要好于券商股，建议战略性配置保险股。就保险行业来看，债市(国债和金融债)近期出现企稳迹象，战略性配置保险股的时机正在到来。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　保监会将进一步放松管制险资运用市场化加速

　　据上证报报道，保监会主席项俊波近日在接受《学习时报》采访时明确表示，“下一阶段保险业的发展目标，就是要力争用20年左右的时间，把我国建设成为一个世界保险强国，建成一个市场体系完善、服务领域广泛、经营诚信规范、风险防范有效、综合竞争力较强，与中国经济社会发展水平和人民群众生产生活需求相适应，跻身国际领先行列的现代保险业”。

　　他透露，保监会正在推进保险资金运用监管市场化改革，主要是着眼于提高保险资金运用效率，继续拓宽保险资金运用渠道，提高股权、基础设施等领域投资比重，放宽无担保债券的投资范围等。同时，在加强风险控制的前提下，进一步放松监管管制，简化审核程序，提高监管透明度。

　　关于保险业的发展前景，项俊波认为，未来10至20年仍然是保险业发展的黄金时期。“这个判断的主要依据就是"三个没有变"。”项俊波解释说，首先，我国经济社会发展向好的基本面没有变，社会财富和居民财富的不断积累，将为保险业发展提供有力支撑。其次，我国保险业继续保持快速发展的基本面没有变，市场和监管更加完善，将推动行业步入稳健上升通道。再次，我国保险业巨大发展潜力的格局没有变。尽管我国保费收入排名在世界上居于前列，但从人均保费和保费收入占GDP的比重等几项关键指标来看，我国与世界平均水平还有较大差距。

　　目前，我国GDP世界排名第二位，但保费收入排名仅第六位;人均保费世界平均为661美元，我国为163美元，不到世界平均水平的1/4，世界排名61位;保费收入占GDP的比重，世界平均为6.6%，我国为3%，世界排名45位。

　　另外，一些关系国计民生的保险业务覆盖面还不宽，我国人均长期寿险保单持有量仅为0.1件，远低于发达国家1.5件以上的水平。“保险与银行、证券一同构成金融业的三大支柱，保险业的发展壮大对于优化金融结构、提高金融体系运行的协调性和稳健性具有重要意义。”

　　项俊波指出，国际上，保险和养老金资产占金融总资产的比例平均达到20%，在我国这一比例仅为5%，保险业在我国金融体系中发挥作用的空间还很大。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　中信证券：保险股投资价值优于券商股

　　中信证券认为，四季度保险股的投资价值要好于券商股，建议战略性配置保险股。就保险行业来看，债市(国债和金融债)近期出现企稳迹象，战略性配置保险股的时机正在到来;基本面方面，下半年平安、国寿个险新单和NBV增长拐点也有望到来，同时，减值计提预计已接近尾声，四季度保险股净利润反弹力度将较大，并且政策面继续趋暖，保险股估值安全边际较高。就证券行业来看，分析师建议投资者仍要偏谨慎，主要在于政策预期下降、传统业务快速走弱难见好转，同时解禁和融资压力较大。至于信托行业，其投资的最好时候已过，目前行业政策整体偏不利，预计业绩增速也会下降。

　　保险业务方面，平安和国寿NBV增速拐点已现，预计下半年NBV同比增速开始转正，国寿和平安个险新单增速在三季度已经迎来拐点。由于基数原因，下半年除新华保险外，银保新单负增长程度也趋缓。

　　政策方面，预计“十八大”后政策推进速度将显着加快，保监会将很快推出城乡居民大病医疗细则，投资新政剩余9条有望加快推出，上海延税试点也有可能年内上报国务院。净利润方面，保险业减值计提估计结束，利润反弹可期。估值方面，目前保险股估值水平处于历史以来低位，具备非常好的安全边际。因而，在市场继续低迷的当下，分析师对保险股仍保留谨慎态度，建议战略性配置保险股。

　　就券商行业而言，分析师认为，四季度投资券商股仍宜谨慎，在短期政策维稳的基调下，可适当参与低PB品种的交易性机会，维持该行业“强于大市”的评级。

　　政策面上，政策红利逐渐减弱，政策出台节奏减慢，剩余利好政策减少，非现场开户对行业将是一个重大利空(但短期推出可能性小)。上半年政策驱动的行情在政策红利减弱的背景下已逐步消失，四季度券商股难以出现重大机会。若非现场开户政策推出，三高类(经纪业务收入占比高、佣金率高、估值水平高)券商建议回避。

　　创新业务方面，由于创新业务1-2年内占比仍较小，且创新步伐放慢，因此分析师预计短期市场不会对“创新”持过度乐观的态度，四季度投资者又会回归到对券商股业绩的关注上。传统业务方面，下半年压力非常大，尤其三季报预计盈利大幅低于预期。

　　券商股四季度的主要风险在于，三季报业绩风险以及集中解禁和再融资的压力。建议投资者回避高估值的中小券商股。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　国泰君安：保险股具修复空间

　　国泰君安日前表示，影响保险业发展和保险股的主要因素包括保费、投资、业绩、政策、估值等方面。其中，保费代表了资金来源，是企业的根基，也是价值的源泉;投资对保费和业绩都有重要影响，对短期股价甚至有决定作用;政策是行业和公司发展的保障和重要推动力，能决定大趋势和大拐点;业绩和估值是衡量投资价值的基础标准，也是选择投资时机和投资标的的重要依据。因此，从这几个方面对保险业及保险股投资进行展望。

　　保费方面，今年“金九银十”的推动幅度大于往年，9-10月寿险保费增速有好转，主要得益于新产品的不断推出以及营销力度的增大，四季度基数也在下降，因此全年的新业务价值增速可以转正;进一步来看，2013年寿险保费将出现温和复苏，增速将由2011-2012年的5%回升到10%左右。

　　投资方面，虽然“股债双杀”目前仍处于惯性下行阶段，但预计进入四季度后，经济见底修复，“股债双杀”背后的推动因素将逐步消失，股市债市将有企稳回升的机会，保险投资收益也将好转。

　　业绩方面，三季度浮亏增加，将继续计提减值损失，对业绩有负面影响，因此业绩总体还是处于底部，但无论同比还是环比的基数都较低，降幅继续收窄，或者转为正增长，趋势在好转。

　　政策方面，投资新政、大病医保、税延型养老险都在不断推出或计划推出。13项投资新政已出台4项，还有9项初稿已成，将陆续发布。商业保险机构开始参与城镇居民和新农合大病保险，随着医改不断深化，健康险借医起步后将获发展空间。税延型养老保险有望分三步走:上海率先试点，接着在北京、天津、广州、深圳、厦门、重庆等准备充分地区铺开，最后全国实施。分析师预计上海试点、试点铺开和全国实施后可分别增厚(以2011年为基数)新单保费1.5%、13.4%和30.3%，估计上海试点阶段可年均提升新业务价值1.6%，全国实施年均提升5.1%。

　　估值方面，由于目前市场整体估值水平不高，且行业近期增速仍在低位，因而估值处于历史底部:股价与内含价值之比(P/EV)在1.1-1.5倍之间，新业务价值倍数为2-8倍。考虑行业发展前景及价值成长速度，未来估值有提升空间。

　　国泰君安建议投资者密切关注此轮调整的时间和空间，在大盘风险不断释放的过程中，市场极度恐慌时常常提供很好的投资机会。进入四季度后，动态预期将切换到2013年，估计2013年寿险增速将提升5%左右，即在估值上，新业务价值倍数有5倍左右的上升潜力，反映到股价上，有20%左右的修复空间。

　　保险股的风险在于股债双杀持续，并且持续时间长于预期，幅度大于预期，导致浮亏扩大，投资收益和业绩长期处于底部，无法恢复，进而影响到明年的保费修复。产险方面，如果竞争恶化或自然灾害超预期，导致综合成本率快速上升，那么投资收益无法弥补承保盈利的下降。

　　此外，证券行业仍处于由规模驱动向创新驱动的转型中，下半年，市场环境变化仍然对行业有着决定性的影响。一旦市场继续下行，行业业绩尤其是传统卖方业务将面临更大的经营压力，行业业绩将可能低于预期。但从交易量来看，目前行业业绩已处于底部区域，大券商估值也处于历史底部;另一方面，创新11条已加速兑现，行业的政策环境更为宽松，而创新业务的快速发展也将为行业提供日益显着的边际增量贡献。从更长期角度看，在创新推动下，行业的中长期成长性已超越市场的周期性，成为行业发展的主导，ROE也因此可望翻番。对比境外投行估值来看，这一ROE可支撑2倍以上的PB估值，证券行业长期配置价值已十分明显。分析师继续维持对证券行业的增持评级，以中信、海通、广发和光大为代表的大券商估值优势明显，创新受益程度高，仍是券商股的首选。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　【个股掘金】

　　中国平安（601318）：建议从基本面角度长期配置

　　来源： 东方证券撰写时间： 2012-11-20

　　自今年二季度以来，基金密集增持中国平安，股价在二季度亦有良好表现，但三季度以来股价表现不理想。从基本面来看，年初分析师看好平安的逻辑依然存在，公司披露业绩仍为业内最优。为何三季度以来股价表现如此乏力？虽然保险股涨跌与大盘涨跌相关性很强，分析师仍希望通过分析机构投资者持股，从中透视出机构投资行为可能对平安股价的影响。

　　投资要点

　　基金持股相当分散，预计基金整体对平安股价影响力有限

　　从持股基金家数来看，平均每个报告时点200-300家左右，每家基金平均持股数量在200-300万股左右。持股500万股以上的基金占比较低，2012Q3为17.5%。剔除前十大流通股股东后，基金在市场中的占比平均不足15%，远低于“散户和其他法人”，预计基金对平安股价的影响力有限。

　　大型基金未见长期坚定持有，中小型基金是平安比较坚定的粉丝

　　多只非指数型基金年初大幅加仓中国平安，持仓量排名前几位的大基金均为近期猛增而致，而从过往历史持仓来看，中国平安并未成为大基金长期价值配置对象，多为顺股价波动的短期趋势配置。相反，多只中小型基金长期坚定持股，持股水平保持稳定。

　　持续看好中国平安基本面，建议从长期角度予以关注

　　分析来看目前机构对平安的投资仍以关注短期交易性机会为主，平安的基本面优于同业，分析师持续看好平安，推荐逻辑主要包括金融改革与创新、降息促进城市业务的逐步反弹、优质的管理效率、新渠道制胜等。建议更多关注平安基本面，建议从长期角度予以配置。

　　财务与估值

　　分析师预计公司2012-2014年每股收益分别为3.13、3.59、3.93元，当前股价约37元，隐含2012年NBM为0倍，P/EV为1.0倍。20倍NBM对应目标价85.00元，维持公司买入评级。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　中国太保（601601）：个险新单领先同业，产险综合成本率上升

　　来源： 国泰君安 撰写时间： 2012-11-14

　　个险：明年新单有望增长5-10%。下半年保费和产能有望维持两位数增长，营销员年底有望正增长，推力在于：产品结构优化，价值率高的产品占比提升；人力结构优化，20多万的人力进行分层管理，绩优人力通过激励推动，健康人力通过基础管理和加强出勤。

　　新产品推动个险保费和价值提升。第五代金系列产品11月份上市，与国寿新康宁相比，该产品保障范围比较广，加了轻症，客户感受更好，从责任的角度，和国寿新康宁差不多；主险是分红险，附加险是重疾险，主附险捆绑实现保额分红的递增是优势；边际利润率比之前的分红产品要高一点。销售刚起步，到明年1月份可以到正常平台，短期有望贡献10%的个险新单，长期贡献占比将升至30-40%。

　　银保降幅将收窄，有望持平，但有压力。银保这块确实很难，还是得靠天吃饭，具体情况要取决于监管环境、宏观环境上是不是配合，但分析师判断明年银保的外部环境应该不会进一步恶化，持平还是有可能的；太保会在高价值产品方面做文章，降低价值降幅的速度。

　　费率改革难挡产险综合成本率上升趋势。三季末太保综合成本率升至95.5%，明年会有个费率改革，整体价格可能会上升，仍不能完全抵消成本上升，预计综合成本率还要进一步上升。

　　3季末权益仍有有80多亿净浮亏。权益以防御为主，3季末权益有80多亿净浮亏，债券有3个多亿浮亏，四季度仍有减值压力。

　　维持增持评级和目标价28元。明年寿险增长仍较困难，但分析师预计情况会较今年好转，目前估值安全，预计太保12-14年EPS分别为0.62/0.96/13.2元，目标价28元，增持评级。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　中国人寿（601628）：净资产降幅好于预期，四季度盈利有望大幅增长

　　来源： 国泰君安 撰写时间： 2012-10-29

　　业绩降56%，与预告一致，EPS0.26元。2012年1-3Q国寿净利润74.3亿（去年同期167.17亿），同比下降55.6%左右；由于三季度亏损22亿元（去年同期盈利37.53亿），导致盈利降幅比上半年扩大（上半年降25.7%）。

　　净资产比年中降0.6%，每股净资产7.50元，好于预期。三季度有8.4亿的其他综合收益，加上22亿亏损，综合损益-13.54亿，导致三季度净资产从年中的2134.17亿下降至2121.19亿，下降0.6%，但降幅好于分析师的预期（预期降3-4%）。年初以来，扣除分红后，净资产仍增长了10.7%。

　　三季度计提139亿减值，浮亏基本计提完毕。上半年已计提减值151亿，前三季度减值计提累计达290亿。据中报披露，年中尚有8.46亿的净浮亏，三季度转回的其他综合收益8.44亿，两者相当，意味着浮亏已基本计提完毕。

　　虽然经历两次降息，但投资范围放宽，高息品种进入投资范围，净投资收益率比年中的4.48%还略有上升，达4.49%；但总投资收益率从2.83%下降至2.17%，受市场下跌影响明显。前三季度退保率2.08%（年化后2.8%），与上半年持平。

　　四季度盈利可大幅增长，维持增持评级和22元目标价。在股债市场持平的情况下，四季度可望实现净利67亿，同比增长300%以上；预计全年净资产增长15%，净利141亿，12-14年EPS0.50/0.89/1.13元。目前P/EV1.6倍，隐含新业务价值倍数8.7倍。维持增持评级和22元目标价。

　　（《证券时报》快讯中心）

　　新华保险（601336）：2012年10月保费收入点评

　　来源： 申银万国 撰写时间： 2012-11-14

　　总保费恢复正增长。新华保险2012年前十个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入864亿元，同比增长4.61%；10月单月实现保费收入85.55亿元，单月同比增长4.13%，继三季度持续下滑后恢复正增长。扣除10月保费，新华保险2012年前三季度总保费同比增长4.66%。

　　个险新单保费持续下滑，全年新业务价值大概率负增长。新华保险2012年一季度较为注重规模增长，个险新单累计保费预计同比增长15%左右，领先同业。而二季度开始，新华保险更为关注价值增长，产品由“投资型”向“保障型”转变，利润率提升的同时件均保费下降，单月个险新单增速出现负增长，4月、5月、6月单月增速预计分别为3.5%、-9%、18%，近四个月降幅均超过10%。受高基数、代理人增员困难、寿险产品缺乏吸引力等因素影响，预计新华保险保费和价值增长较难出现明显改观。新华保险前十月个险新单保费累计同比下滑4%左右，同时考虑银保期缴较大幅度的下滑，预计2012全年新业务价值大概率负增长。

　　银保新单保费持续大幅负增长，高基数导致回升幅度小于同业。2012年以来维持高利率，销售环境未现改观，银保保费增长面临较大压力。新华保险2011年下半年开始调整银保业务结构，7月当月便扭转负增长局面。2012年以来，新华保险银保转型仍持续，前八个月银保新单保费预计负增长20%左右，好于同业普遍的-30%以上，而受销售环境所限，期交新单保费预计出现30%左右的较大幅度负增长。8月以来，银保渠道未现反弹迹象，且下滑幅度有所扩大，近三个月银保新单降幅预计50%左右，期缴新单保费降幅预计30%左右，落后同业。受高基数影响，新华保险银保下滑趋势预计在2013年上半年仍将持续。

　　减值压力、融资问题和限售股减持可能制约股价涨幅。1）三季度末新华保险AFS项下浮亏11.5亿元，未来仍有一定计提资产减值压力。2）新华保险次级债余额占净资产比例已接近50%的上限，不排除未来新华保险会通过股权方式融资的可能性。3）12月中旬A股将有10亿股左右首发限售股份解禁，预计将对股价形成较大压力。

　　限售股解禁对股价形成较大压力，暂不推荐买入。新华股价下半年以来持续下跌，目前股价对应2012年新业务倍数不足2倍，严重低估。但考虑新华保险在保费、利润与价值增长上可能落后同业，且受到减持压力影响，暂不推荐买入。